'Una voz desde el mercado': Diagnóstico general

Estamos asistiendo a fuertes movimientos en los mercados con reflejo en la mayoría de los activos financieros. En la renta variable vemos como los principales índices de EEUU, Europa y Asia están teniendo una rentabilidad del año negativas. En las materias primas como el crudo acumula un descenso del 22%, afectando negativamente a divisas relacionadas con materias primas como puede ser el dólar canadiense, la corona noruega o el rublo. En la renta fija, los bonos considerados de menor riesgo como el de EEUU o Alemania están teniendo una mayor demanda que se refleja en una menor rentabilidad, mientras que los de países como Italia, España o Portugal las rentabilidades están aumentando. Esto, junto con un cambio en las expectativas de crecimiento global está provocando que muchos de los flujos con destino mercados emergentes o la renta variable estén retornando hacia valores considerados más seguros. En general, y aunque el comportamiento de los mercados nos hace rememorar episodios vividos en los últimos años durante la crisis, ahora el sistema financiero se encuentra en una situación más saneada como resultado de las inyecciones de liquidez por parte de los banco centrales, que los bancos están sometidos a un control más estricto y difícilmente pueden ser causantes de sorpresas, y que algunos de los países más vulnerables han efectuado modestas reformas. Aunque estos episodios ponen de manifiesto que todavía queda mucho por hacer, todo apunta a que estamos ante una etapa de ajuste en la sobrevaloración de activos y expectativas, y este ajuste se está produciendo tanto por ventas reales como por una mayor volatilidad, y aunque pueda tener una cierta duración en el tiempo, no tiene por que suponer un cambio de ciclo.

Lógicamente, el mercado de divisas no ha sido ajeno a este entorno y su comportamiento ha ido parejo al de los demás mercados. Hasta no hace mucho, el sentimiento general era el de un fuerte interés por el euro. En Europa, los fundamentales económicos no eran mejor que los de Estados Unidos, pero los activos europeos estaban baratos en comparación con otras áreas económicas. En Estados Unidos se estaba poniendo en práctica una política monetaria ultraexpansiva que propiciaba la búsqueda de activos más rentables aunque con mayor riesgo. En este sentido, los países emergentes también han sido importantes receptores de entradas de capital que propiciaron la apreciación de sus divisas. Este panorama comenzó a cambiar en el momento en el que la orientación de la política monetaria en Estados Unidos viró su rumbo. Los emergentes comenzaron a temer por la salida de los capitales que antes entraban y los fundamentales que no se veían en la zona euro comienzan a hacerse visibles. Y como en los comienzos de la crisis, primero EEUU y después Europa, también en la salida de la misma se mantiene el mismo orden. Siguiendo los pasos de Estados Unidos, la zona euro. El BCE relajando su política monetaria cuando la Fed comienza a abandonarla. Consecuencia de ello, reorientación en las perspectivas de los inversores, con un cambio de interés hacia el dólar. En los últimos días, declaraciones, informes y datos han convulsionado los mercados. El índice VIX de volatilidad ha pasado de 12 a comienzos de año a 26. Los datos económicos que se vienen publicando a nivel global nos indican que los desequilibrios no están resueltos, lo que ha provocado un shock en los mercados. Necesitan reponerse, situarse en un entorno menos amable del que habían previsto. Entonces volverán a reposicionarse.